开战后一个月再回头看，股指在跌，国债收益率走高，更麻烦的是停火口号对债市的边际安抚作用已经明显减弱，说明市场现在交易的是更深的通胀和供给风险。
成文时间：2026年3月29日
三个宏观警告：
① 债市不再轻易买账
② 更难看的通胀数据即将到来
③ 一种气体正在绷紧 AI 产业链
宏观｜战争满月 三个危机同步发酵
第一件事：指数内部分化，债市更危险
战争打到现在刚好一个月。把这一个月的资产表现拉出来看，比盯单日涨跌更能说明问题。
纳指跌约7.6%，标普500跌约7.4%，但指数只是表面。标普内部其实已经明显分家了。
能源板块一个月涨约12.6%，而通信服务跌约11.4%，医疗保健跌约10.1%，工业跌约9.8%，必需消费和地产也都在跌。
这说明市场已经不再把这场战争当成短期冲击，资金正在从高估值和对利率更敏感的板块里撤出，转向能源，防御和少数能从通胀与地缘风险中受益的方向。
但现在更危险的不是股票而是债市, 大部分宏观交易员真正担心的就是债市失控。
特朗普把给伊朗重开霍尔木兹海峡的期限延长之后，油价、股市和收益率都出现过短暂反应，但大多不长久；到上周五，10年期美债收益率又回到4.43%。
这说明停火口号对债市的安抚作用明显减弱。 市场在继续交易高油价、通胀预期和更久的高利率。
这对手里持有股票的人意味着什么？国债收益率抬高的不只是债券收益，也是所有资产的定价地板。收益率往上走，股票估值会被压，按揭利率会上升，企业融资会更贵，加密这种高波动、高久期资产也会一起受压。
第二件事：难看的通胀数据即将到来
OECD 3月26日把2026年G20通胀预期整体上调1.2个百分点至4.0%，把美国通胀上调至4.2%
IMF 3月19日的数据，能源价格若持续上涨10%，全球通胀大约会上升0.4个百分点，现在的问题就在于，这场战争带来的能源冲击已经远高于这个量级。
Goldman Sachs 也把3月和4月的布伦特均价预期上调到了110美元，并表示高风险情景下油价峰值可能达到135美元。
这意味着什么？意味着真正难看的通胀数据可能还在路上。4月和5月公布的通胀数据里，冲击可能会开始逐步显形。
美联储理事 Lisa Cook也已经公开说风险平衡因为这场战争转向了通胀一侧。债市现在不肯松口，背后担心的正是这个。
第三件事：氦气，AI产业链的隐藏炸弹
卡塔尔约占全球近三分之一氦气产量；中东冲突和天然气设施受损已经导致氦气供应吃紧；短缺开始影响科技供应链，行业高管警告若持续，芯片制造可能减产或停产。
为什么这件事关系到你的股票？传导链条很清晰：
所以最关键的观察点归根结底还是霍尔木兹海峡能不能恢复正常的流动。 它影响的不只是油，也影响天然气、化肥、工业气体和更长的供应链。
流动性面｜ 短期暂无变化，但在为未来印钱铺路
流动性看不到明显改善。美联储总资产仍在 6.66 万亿美元附近，TGA 还在 8374 亿美元高位，RRP 也基本见底。
但引起我注意的是上周四美联储发表的一篇工作论文:
它表面上是在研究如何通过修改监管、降低准备金需求来继续缩表，但我更倾向于把它理解为一种中长期铺垫，为未来情况明显恶化时的重新扩表和印钱提前做制度准备
