如果只看现在，确实很奇怪。美联储重新加息，10年美债已经突破5%，实际利率接近3%，美元也重新走强。按理来说对BTC是不利的宏观条件。
但这里有个很关键的时间差。
BTC开启的上涨，是8月19日前后。那时候面对的宏观环境和今天不是一回事。
所以这个问题是两段：
第一，八月中旬BTC为什么突然启动？
第二，到了九月，宏观恶化，它为什么没有大跌回去？
八月中旬，BTC为什么突然启动？
8月12日，美国通胀数据稍微降温。市场原本担心9月加息，数据出来以后，9月加息概率降到大约38%。市场最担心的路径出现缓和。
然后到了8月19日，美国财政部突然宣布扩大长期国债回购。
消息出来以后，30年美债收益率一度下降接近10个基点，美元指数跌到98.93，创5月以来低位，黄金，股票和BTC同时上涨。
所以8月份上涨启动的时候，并不是发生在宏观全面恶化的环境里。
恰恰相反，那几天压制BTC的几个东西都在缓和：加息预期下降，长端收益率回落，美元走弱。
但那时还未能确定是不是熊市的回光返照
如果BTC只在利率下降、美元走弱的时候涨，那它仍然可能只是在借宏观改善做一轮强反弹。
能够证明市场结构变了的是下一步：
等这些条件变差以后，它扛不扛得住？
九月开始，宏观环境明显转差
九月上旬，10年实际收益率还在2.4%左右。到9月11日已经升到2.6%，9月18日在2.68%，9月24日进一步来到2.85%。
美元也在同一时间走强。9月9日美元指数还在98.6附近，到了9月24日已经升到101.28，创下两个月新高。
然后9月16日，美联储正式加息25个基点，把政策利率提高到3.75%至4.00%。
到了月底，10年美债收益率已经来到5.27%左右，接近19年来最高水平，市场给10月再次加息的概率也升到七成以上。
这一套连招下来，不得不承认，
九月中下旬的宏观环境，对BTC明显变差了。
BTC呢？ 只是小跌，意思了一下就反弹
9月14日前后，BTC大约在76,800美元。交易所现货市场里，主动卖出的订单明显增加；永续合约里也出现了非常重的主动卖盘；美国现货ETF则从前一周净流入7.53亿美元，转成一周净流出4.68亿美元。
按理说后面的剧本应该是比特币继续跌。
结果价格守住了，稳在大约76,600至80,400美元这段区域。
几天以后，买盘重新回来。
到9月23日，BTC现货成交量已经比八月低点翻了一倍以上，而且交易增长分布在多个交易所；ETF买盘也重新增强。
有人买，然后呢？
ETF净流入只能告诉我们确实有资金买BTC.
至于这些钱为什么愿意在实际利率接近3%，美元重新走强，美联储已经加息的时候继续买，单靠ETF数据回答不了。
里面有长期配置，也有短期交易和套利资金，机构甚至可以一边买现货ETF，一边做空CME期货。
所以猜不出这些买家的具体动机。
既然猜不了，那就看个更简单的问题：
买方和卖方，到底谁更厉害？
