现在最难受的，大概是两类人。
一类人担心股市回调只是短暂休息，自己减仓后又会踏空；另一类人看着比特币跌破6万美元、山寨币继续失血，开始怀疑自己是不是应该赶紧全部卖掉。
我的判断：
7月存在短暂反弹窗口，但弱势行情会持续到第四季度
宏观：核心通胀重新抬头
核心 PCE 环比上涨 0.32%，表面上低于部分预期，但这是过去 12 个月里第 4 高的月度核心 PCE 读数；同比 3.4%，是 2023 年 10 月以来最高；6 个月年化增速已经重新站上 4%。
能源价格可以让总通胀短期降一点，但它压不住服务价格、工资、住房成本和 AI 资本开支带来的价格压力。
7 月降息基本已经不用讨论。现在真正的问题是：如果接下来几份通胀和就业数据继续偏强，9 月加息会不会从尾部风险变成市场必须认真定价的路径。 这对风险资产很不友好。
流动性：银行稳住了，但市场没有水
流动性这块要分成两件事看：银行系统有没有出事，市场有没有新增的水。
6 月 24 日美联储压力测试结果显示，美国 32 家最大银行全部通过。即使在失业率升到 10%、美国经济收缩 4.6%、房价下跌 30%、股市暴跌 58%的极端假设下，这些银行仍然能维持高于监管要求的资本水平。
这很重要，因为它说明现在银行体系没有失控。即使面对超过7000亿美元的假设贷款损失，32家大银行的平均核心资本充足率也只从12.8%下降到11.2%，仍然远高于监管要求。银行有能力继续放贷，市场没有进入系统性恐慌
但第二件事更关键：银行没出事，不等于市场有水。
美联储资产负债表没有重新扩张，财政部一般账户余额仍然接近 1 万亿美元。银行系统很稳，但风险资产照样缺钱。
美联储总资产仍明显低于2022年高点，当前没有出现新一轮资产负债表扩张。
对比特币、山寨币和高估值成长股来说，没水就是问题。没有流动性扩张，反弹就很容易变成少数资产抱团，而不是整个市场一起涨。
宏观结论：当前流动性足以维持系统稳定，但无法同时托住所有高风险资产。
债市和美元：高利率没有退场，强美元正在收紧流动性
截至6月25日，美国10年期国债收益率约4.373%。油价回落后，国债收益率依然保持高位，说明债市担心的核心变量已经从单一能源冲击，转向更持久的通胀和政策利率。
4.37%仍然是限制性利率环境。说明油价回落以后，债市并没有给美联储降息投票。
而美元指数这周直接冲到 101.6 附近，创下13个月以来新高。这个动作很重要，因为它不是单纯的汇率波动，而是全球资金重新往美元避险资产回流。
100.64 是这轮突破确认位，现在已经被突破。99.75 附近是短线第一支撑，如果美元跌回这里下方，风险资产才有一点喘息空间。上方真正危险的位置是 105。
如果美元指数从 101 继续往 105 走，那对美股、比特币和山寨币都会非常糟糕。
美元越强，全球资金越倾向于回到美元现金、美元债券和高利率资产里。美股会被压估值，比特币会失去美元流动性支撑，山寨币会被抽血。
股市：指数回调，人工智能资本开支仍在扩张
截至6月24日收盘，本周标普500累计下跌约1.9%，纳斯达克指数累计下跌约3.9%。
指数下跌的同时，资金开始向工业、小盘股、旅游、住房和部分低估值板块轮动。市场表现更接近一次内部换仓，暂时没有发展成全面抛售。
支撑科技股的核心力量仍然是AI资本开支。2026年，超大规模云厂商资本开支的市场共识约为7570亿美元，同比增长84%。到2027年，市场一致预期升至9200亿美元；高盛股票分析师给出的预测约为9940亿美元。更激进的情景下，资本开支可能达到1.25万亿至1.43万亿美元。
真正的矛盾是：资本开支越高，半导体、数据中心、电力和云基础设施获得的订单越多；与此同时，大科技公司的折旧、现金支出和自由现金流压力也会同步上升。
所以市场现在争论的重点已经非常具体：2027年继续增加的AI投入，能不能带来足够快的云收入、订单和利润增长。能够兑现回报的公司会继续获得高估值，投入增长快于收入的公司会被重新定价。
2026年市场共识为7570亿美元；2027年市场共识为9200亿美元，高盛股票分析师预测约9940亿美元，极端情景可达1.43万亿美元
股市结论： 本周属于人工智能主线快速上涨后的估值消化。AI资本开支仍在扩张，机会继续集中在能够把投入转化成收入、订单和自由现金流的公司。
历史：7月有反弹优势，但Q3季度是压力区
从长期季节性看，6月底经常受到季度再平衡、期权结算和机构调仓影响，市场表现较差。
进入7月后，曲线通常重新向上，新季度资金配置、退休账户资金流入和企业回购会给市场提供支撑。
需要注意，这张图展示的是从年初开始的累计表现，所以重点要看6月底到7月这段曲线是否重新抬头，而不是直接把7月对应的数字理解成7月单月涨幅。
S&P 500 年内季节性走势图
结论：6月底通常是短期压力窗口，7月的市场表现往往会比6月底更好，也更容易出现修复性反弹。
今年同时处于美国中期选举年
过去几轮中期选举年经常出现相似路径：上半年和夏季波动放大，市场在第三季度消化政策、财政和选举不确定性，第四季度逐渐形成更稳定的上涨结构。
如果看过去 20 年的季节性表现，7 月经常是上半年之后的一个修复月。
尤其在强趋势年份里，6 月底的回撤更像是季度末调仓和获利了结，而不是趋势直接结束。
股市中期选举年历史：6月表现糟糕，7月提供反弹窗口，第三季度是风险集中释放期
这张图告诉我们的是：6 月底弱势很正常，7 月初有较大修复概率。
比特币跌破6万美元，底部区域进入第二轮压力测试
比特币目前约为59,878美元，创下2024年10月以来最低收盘水平。价格已经跌破6万美元，也跌到约61,778美元的200周均线下方。
价格结构可以分成三层。
6万美元至6.2万美元是当前支撑争夺区。能够重新站稳并形成更高低点，市场可以出现阶段性反弹。
如果BTC连续数日停留在6万美元下方，并继续形成更低的高点和低点，下一道重要区域将下移至5万美元附近。约49,400美元对应2024年8月低点，也是市场可能集中寻找支撑的位置。
5.3万美元至5.4万美元附近对应链上平均成本，也是Benjamin Cowen认为更接近长期高质量吸筹区的位置。
目前MVRV Z-Score已经下降至约0.25，估值泡沫被大量挤出，但仍未进入过去周期最极端的负值区域。
我的时间判断与Benjamin Cowen的周期框架基本一致：
