宏观与流动性
CPI降温，但通胀没彻底退场
美国7月总体CPI环比+0.1%，同比从3.5%降到3.4%；核心CPI环比+0.2%，同比从2.6%降到2.5%。数字继续改善，但这次总体数据好看很大一部分是能源帮的忙。
7月能源价格环比再跌1.5%，汽油跌2.9%，直接把总体CPI压低。但能源同比仍高14.7%，汽油同比更是+24.6%。
最近两个月油价下跌缓解了通胀数据，能源压力本身还在。
更值得看的是核心CPI，也就是剔除食品和能源以后，那些更难掉下来的价格。
7月核心CPI方向继续改善，但内部还有黏性。房租和业主等价租金都涨了0.3%，只是酒店住宿单月暴跌2.8%，把整体拉低。医疗+0.4%、通信+0.6%、教育+0.5%，核心商品也重新上涨0.2%。
这就是“粘性通胀”：油价可以一个月暴涨暴跌，房租、医疗和服务价格一旦涨上去，通常慢得多才会下来。
目前结论：通胀方向在改善，底层压力还没消失。
美联储重点关注的PCE也仍然偏高。市场预计7月核心PCE同比约3.3%至3.4%，距离2%目标还有明显距离。不过7月PPI环比持平，9月马上加息的必要性继续下降。
加息概率已经从一周前约55%降到34.8%。
流动性也没给出明确方向
截至8月12日，美国银行体系准备金约2.94万亿美元，一周减少493亿美元；财政部TGA则从约9070亿美元升到9640亿美元，一周增加566亿美元。
TGA可以理解成财政部存在美联储里的账户。钱进入TGA，相当于暂时从市场抽走流动性。
所以过去一周实际上出现了一点流动性回收。
与此同时，美联储资产负债表没有明显扩张，财政部预计9月底仍将维持约9500亿美元现金，并计划第三季度净借款7390亿美元。
目前看不到QE式的大水，也看不到足以制造流动性危机的急剧收紧。
目前我对市场的判断：
几股力量正在同时往不同方向拉。
单靠宏观，很难得到明确的市场方向。
通胀下降、加息概率下降，对估值有利；核心通胀仍高、长端利率不低，对估值形成压力；银行准备金依然充足，但TGA接近1万亿美元，财政部又有大量发债需求。
宏观暂时给不了方向，接下来就要看市场自己的盈利和资金。
美股
AI的钱还没停
最近最大的资金变化来自英伟达（Nvidia）。
英伟达刚与Apollo、贝莱德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、Brookfield、高盛（Goldman Sachs）和KKR合作，准备建立新的AI算力融资平台，目标引入超过5000亿美元第三方资本建设AI基础设施。英伟达自己最多还可以为其中25%，也就是1250亿美元的项目提供兜底。
市场最近一直担心的事：AI建设太烧钱了现在英伟达开始把AI算力变成一种可以让华尔街融资的基础设施资产。
这意味着养老金、保险资金、私募资本也可以进场，继续给股价提升注入动力。
AI资本开支又接上了一根5000亿美元级别的资金管道。
当然风险也很明显：供应商融资和循环融资。
大家借钱建数据中心，数据中心再拿这些钱买英伟达芯片，资金在AI产业链内部不断循环，最后整个生态会越来越依赖AI投资持续高速增长。
但至少短期可以确认一件事：
AI资本开支还没碰到资金天花板。
而现在美股指数最大的权重恰好集中在AI产业链。只要这一轮资本开支继续，科技股盈利和估值最重要的一根支柱就还在，市场就还有继续上涨的动力。
钱继续进来 → AI订单和盈利预期继续被托住 → 龙头股估值有支撑 → 指数继续上涨
韩国去杠杆接近尾声
另一个压力源也在缓解。
6月底，韩国股市融资余额一度冲到创纪录的38.63万亿韩元。随后KOSPI暴跌，杠杆ETF、融资盘和对冲基金一起去杠杆，大量账户被强平。
到8月4日，融资余额已经降到27.4万亿韩元，比高点减少约29%，也是今年最低。
三星和SK海力士相关杠杆ETF更夸张，资产规模从6月底约500亿美元跌到170亿美元，缩水接近三分之二。摩根大通判断，杠杆ETF的清理基本完成，对冲基金也已经完成约90%的仓位调整。
现在这场去杠杆已经接近尾声，AI交易少了一个持续被动卖盘的压力源。
把这些放在一起看，目前市场的组合还偏正面。
宏观没有强流动性，但通胀和加息压力在下降；AI资本开支继续扩张，而且开始从科技巨头自己的钱延伸到华尔街的5000亿美元资本池；韩国最剧烈的一轮强制去杠杆也已经过去。
加密市场
比特币未来60天：加仓窗口值得关注
先看价格。
2018年和2022年都出现过类似节奏：5月至6月走弱，7月反弹，8月至9月再次承压。历史上中期选举年的BTC，8月平均跌约10%至11%，9月平均跌约8%。
中期选举年的Q4季度比特币都是下跌状态
如果今年继续走这条路径，从当前位置再跌10%，BTC会回到约5.6万美元附近。
还有个很有意思的日历规律。
2014年那轮熊市最终低点出现在2015年1月；2018年的低点提前到12月；2022年的低点又提前到11月。
如果找规律会发现底部出现的时间：每轮大约提前一个月。
如果这个节奏继续，10月是底部窗口。
另一条可能路径来自2018。
2018年最后一段熊市没有立刻暴跌，而是在一个区间里磨了几个月，直到11月才出现最后一次集中去杠杆。
2026也完全可能走类似路径：
BTC继续在6万美元上下震荡，用时间消耗估值，最终低点拖到10月甚至11月。
结合以上三个历史情景，所以未来60天最重要的是：
继续等的价值正在下降，建仓的价值正在上升。
如果8月、9月再跌一次，价格更便宜，同时接近历史底部区域。
如果价格不跌，只在6万美元附近横盘，时间本身也在完成熊市调整。
所以无论走哪条路径，结论都一样：
比特币价格处在有吸引力的区域，时间也在接近历史大底窗口。
CLARITY Act法案：短期通过概率25%
CLARITY Act法案没能在8月休会前进入参议院全院表决，下一关是9月15日的终止辩论投票，需要60票。
目前关键民主党人仍卡在政府官员加密利益冲突、反洗钱规则和稳定币奖励等问题上。路透援引多名政策人士的判断是，通过前景已经明显转弱；如果9月15日拿不到60票，这届国会继续推进法案的空间会非常小，分析师给最终立法在短期内通过的概率大约只有25%
与此同时，SEC也在走自己的行政路线：Regulation Crypto Assets。
原定8月14日表决是否提出新规则，但会议因临时日程问题取消，将另择日期。核心方向没有变：SEC希望为部分加密投资合同建立定制发行制度，降低项目在现有证券法下的合规障碍。
SEC在行政层面推进清晰规则的意图仍然存在
所以现在是两条路线同时延后：CLARITY等9月15日生死票，SEC的新规则也推迟表决。但SEC的监管放松方向没有改变，只是具体落地时间又往后拖了一步。
