这一期写得很长，想把自己这几天完整的心路历程都分享给大家。在投资这件事上，我不要一个简单的标准答案：买什么，什么时候买。
我需要知道：是怎么得到这个答案的。不管对错，都要明白推导过程，以及下一次怎么做得更好。
宏观与流动性
通胀降得还不够快
7月PCE环比上涨0.2%，同比维持在3.7%，高于市场预期的3.6%；核心PCE同比仍然是3.3%，连续两个月没有继续下降。
数据公布以后，市场对9月加息的定价一度从约36%升到40%左右。
二季度消费增速从3.2%上修到3.4%，私人国内最终需求增长4.2%，是2023年一季度以来最快；企业利润单季增加约4009亿美元，也是历史第二大的季度增幅。
所以目前的组合依然是：
通胀还高，经济又没有明显走弱。
这会让美联储继续保持谨慎，也把今天晚些时候沃什在Jackson Hole的讲话推到了更重要的位置。
Jackson Hole会议：美联储接下来怎么走
Jackson Hole是美联储每年最重要的全球央行会议之一，美联储主席经常在这里释放接下来货币政策方向，所以一句话就可能重新定价利率、美元、美债、黄金和比特币。
截至发文，沃什还没有发表Jackson Hole讲话。
这次最值得听的其实就两个问题：
第一，9月还要不要加息。
第二，他怎么看现在这么高的长期利率。
财政部长贝森特最近已经开始出手缓解长债压力，而沃什过去更倾向于让市场自己决定长期利率。
两个人的思路并不完全一样。
这会直接影响接下来美元、美债、黄金，以及包括比特币在内的风险资产。
所以现在的宏观环境很微妙：通胀仍高，美联储还没有进入降息周期，但市场实际面对的金融条件已经没有看起来那么紧。
这意味着最近BTC的上涨并不完全发生在一个宏观毫无支持的环境里。金融条件正在边际变松，只是还远没有到QE式放水的程度。
再叠加BTC自身资金结构的变化，就更有必要重新检查我原来对四年周期底部的判断。
十月还没到，但我的比特币核心判断变了
过去几个月，我对本轮的判断：
比特币会在今年第四季度完成本轮熊市底部。
现在还没有到十月，这条路径依然存在可能性。
但最近两周出现的新证据让我重新排序。
目前我的核心判断调整为：
比特币大概率已经提前完成本轮熊市底部，目前正在进入新牛市的确认阶段。
目前我的概率：
7月低点已经是本轮最终低点：60%
2026年后面还会跌破7月低点、再创新低：40%
为什么会发生这个变化，要从原来的判断讲起。
原来的判断依据
1. 比特币自己的历史节奏偏弱
过去三个美国中期选举年份，比特币在8月和9月全部下跌。
2014年, 2018年, 2022年
三个周期平均下来，8月跌约13.8%，9月跌约10%。
所以当时我一直把8月至10月视为这一轮熊市需要警惕的下跌窗口。
2. 美股的中期选举年秋季：也是弱势
走弱现象也存在于传统风险资产。
过去10个美国中期选举周期里，标普500年内最大回撤平均约16.8%，低点平均出现在9月初。
2018年的低点一直拖到12月，2022年的低点出现在10月。
两个市场给出的历史提示高度接近：
比特币历史上8月至9月偏弱，美股在中期选举年9-10月也更容易经历明显回撤。
3. 暴涨前一周，市场数据仍然支持继续筑底
8月12日，也就是这轮暴涨前一周，Glassnode对当时市场的判断依然非常谨慎。
当时BTC大约运行在 6.3万美元至6.5万美元，短期持有者成本线仍在 6.87万美元附近。也就是说，最近几个月买入BTC的人整体还没有回到成本价以上。
现货市场也非常疲弱。当时BTC现货成交量已经降到Glassnode有数据以来的 2019年以来最低水平。
所以站在8月12日这个时间点，当时的组合其实非常一致：
低点已经很近，但还没有确认。近期买家仍在成本线以下，反弹反复遭遇解套卖压，现货成交量处于历史低位。
这很像一个熊市后期仍在寻找最终平衡点的市场，并不像完全见底的情况。
4. 最后，当时宏观没有给出重启牛市的明显条件
7月下旬，美国30年期国债收益率一度突破5.2%，创2007年以来新高，长期融资成本依然非常高。
市场当时仍然在讨论美联储是否需要继续加息，通胀压力也没有完全消失。
所以站在那个时间点，我看到的是：
历史节奏偏弱 + 中期选举年偏弱 + 链上仍在筑底 + 宏观没有明显宽松。
“第四季度完成最后筑底”是核心情景，有充分依据。
但是之后，市场开始不断偏离这条路径
