山寨币到底该怎么看？
山寨币最容易看的是价格。但真正决定山寨币能不能在完整周期里持续获得资金的是两个问题。
第一，它有没有占据市场真正需要的位置。第二，资金为什么需要买它的代币。
这两件事经常被混在一起。
链可以很成功。真正赚到钱的却可能是稳定币发行商和做市商，原生代币只负责支付点几乎可以忽略的手续费。
反过来也成立。一条链的收入不高，原生代币照样可以大涨。
所以链收入、交易量、TPS、开发者数量、升级进度，都不能单独回答“这个币该不该占仓位”。
要找的只有两步：
市场为什么需要它 → 这种需求为什么最终会变成对这枚币的买盘。
ETH，SOL和ADA 恰好给了三个很好的样本，因为它们正在争夺的是不同的位置。
ETH 的困境：以太坊赢了，ETH 就一定赢吗？
以太坊最不缺的就是成功的证据。
主网和二层网络已经承载约 1720 亿美元稳定币、204 亿美元 RWA，DeFi 锁仓约 508 亿美元。传统金融要把基金、债券、稳定币和其他资产搬到公链上，以太坊已经占住了最重要的位置。
但今年发生了件很有意思的事。
5 月，Bankless 联合创始人David Hoffman 把自己的 ETH 全卖了。
这件事引起了我的警惕。Bankless 本来就是以太坊最坚定的拥护者之一，他怀疑的东西翻译过来就是大家最关心的：
ETH的价格。
太扎心了。
以太坊把区块空间、资产发行和结算能力越来越便宜地提供给全世界，二层网络负责执行，应用赚钱，稳定币发行商赚钱。而以太坊越来越像公共基础设施，甚至有点“太厚道”了。这感觉就是公路越来越繁忙，收费站却赚不到什么钱。
看完他的剖析之后我也觉得这可能就是 ETH 最大的问题。Q2时在视频里提到了这个观点。在此期间我的投资定投计划里面也没有它的位置。
可从9月开始我注意到非常奇怪的地方
ETH的价格异常抗揍，而且现货基金的资金流入好几次强于比特币，在9月初的newsletter和视频里面我也分享了这个诡异的点，并开始寻找价格推动背后的原因，目前看来主要有2个：
美国 ETH ETF 到 9 月 18 日累计净流入已经达到约 132 亿美元。这是非常直接的买盘；
更有意思的是质押。
现在大约 4320 万枚 ETH 已经参与质押，占总量超过 35%。截至目前，仍有超过 170 万枚 ETH 排队进入质押，明显高于退出队列。
这是为什么？
我一开始想到的是抵押品。
ETH 已经不只是以太坊这条公路的“燃料”。质押以后可以通过 stETH 等形式重新进入链上金融，继续借贷、抵押、赚取收益。它开始变成这套金融系统自己的底层抵押资产。这已经比“大家需要 ETH 交手续费”强了一层。
但再往下看，还有一个更大的变化。
BlackRock 今年 2 月推出 iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）。截至 9 月 10 日，净资产已经超过 10 亿美元；Grayscale 也已经把自己的产品直接改成 Ethereum Staking ETF。欧洲的 Ethereum 质押ETP 规模已经超过 3 亿美元。
原来，机构甚至开始把 ETH 直接当成“会生息的资产”了。
这件事也让我明白了它相对比特币的强势。
因为（原生的）质押收益这个东西，是比特币没有的
这已经不是某个加密基金经理觉得“质押挺有意思”。BlackRock、Grayscale、21Shares、Morgan Stanley 都开始把同一个属性包装给传统投资者，所以买 ETH，不只有价格上涨这一种回报，它自己还能产生原生收益。
这就解释了前面那个问题。如果 ETH 只是条越来越便宜的公路，为什么机构真钱还在不断买它？
因为机构买的可能早就不只是“公路收费权”。
现在ETH正在同时变成三种东西：
以太坊网络的安全资本，
链上金融的底层抵押品，
以及可产生原生收益的资产。
第三层尤其重要。
ETH 和 BTC 的差异也从这里真正拉开了。BTC 最强的位置是稀缺性和价值储存。
ETH 正在尝试占另一个位置：
链上金融里的生息资本。
于是Hoffman清仓ETH的理由部分成立，但是不全面：
现在的机构压根没那么在乎它每天收多少手续费。他们正在把 ETH 当成：
买能够质押、生息、做抵押，同时又处在全球最大链上金融体系中心的资本资产。
这才是 ETH 买盘逻辑发生的根本变化。
所以， ETH 在山寨仓里更适合放在核心底仓。
押注 ETH，押的已经不只是“以太坊以后会不会有更多用户”。押注的是：如果越来越多传统资产真的搬进公链，链上金融最终也需要自己的安全资本，抵押品和生息资产。
SOL：抢到了交易和注意力，能把它们变成买盘吗？
Solana 的成功比 ETH 更容易看懂。
Meme 币、永续合约、稳定币、支付，再到最近越来越热的代币化股票，只要一类资产需要频繁交易、成本低、流动性集中，Solana 很容易成为资金最先想到的地方。
不同于我从前的偏见，它现在不只是 Meme 币赌场。
截至今年 7 月，Solana 已经占到链上代币化股票累计现货成交量的 97%；8 月， xStocks 在 Solana 上的资产规模突破 5 亿美元，持有人超过 19 万，Raydium 上代币化股票累计成交超过 40 亿美元。Ondo 也已经把超过 200 只美国股票和 ETF 搬到 Solana。
所以Solana 想抢的位置是：
未来股票、基金、加密资产和各种新资产全天候交易的交易场。
这听起来很牛很有前途。但又回到了前面分析 ETH 时的同一个问题：
就算Solana这条链成功，为什么 SOL 一定涨？
最容易想到的当然是赚手续费。可这个解释很快就卡住了。
因为Solana 最大的卖点恰恰是便宜。交易越便宜，越容易吸引用户；可交易越便宜，每笔交易需要购买的 SOL 也越少。
甚至 Solana 上应用赚到的钱，很多根本不会流给 SOL 持有者。
Pump、Jupiter、Raydium、钱包、做市商都可以因为 Solana 的繁荣赚很多钱。SOL 负责让这个市场跑起来，不代表所有价值最后都会回到 SOL。
所以单靠“Solana 交易越来越多”说不通。
再往下找，终于找到了两层支撑：现货买入和质押。
美国 Bitwise Solana Staking ETF，也就是 BSOL，现在已经有大约 11.45 亿美元资产，持有超过 1000 万枚 SOL，而且目标就是把 100% 的 SOL 拿去质押。目前披露的净质押收益率约 5.26%。美国 SOL ETF 的累计净流入也已经达到约 14.1 亿美元。
说明机构买 SOL，也不只是赌币价上涨。
SOL 和 ETH 一样，可以产生原生质押收益。
JitoSOL 这样的流动质押资产又可以继续拿去借贷、提供流动性、做保证金和抵押品，质押以后并没有退出金融体系。
我看到这里，怎么突然觉得好像 SOL 的逻辑跟 ETH 越来越像了？
机构买入 → 质押生息 → 再作为抵押品进入链上金融。
难道这是在照抄ETH的剧本？
