上期我给未来一到两周列了三条路径，其中概率最高的一条：45%概率先回踩 74K 至 76K，再寻找支撑。 现在比特币已经从 8 万美元上方重新回到 7.7 万美元附近，这条路径正在越来越接近。
但过去 24 小时又增加了不少新信息。欧洲央行已经加息，日本央行大概率也会继续加，美国长端国债收益率冲到多年高位；与此同时，BTC 现货 ETF 连续流出，而 ETH 和 SOL 的资金表现却明显更有韧性。
洞察一：全球资本成本一起抬升，美债已经进入多年极端区
过去两天全球债券市场一起重新定价。
欧洲央行 9 月 10 日已经加息 25 个基点，把政策利率提高到 2.50%，这是今年第二次加息。
日本央行目前的政策利率已经达到 1%，Reuters 最新调查中，97%的经济学家预计日本央行会在 9 月 18 日再加 25 个基点到 1.25%；超过三分之一的人预计今年 10 月或 12 月还会再加一次，到 2027 年二季度可能进一步达到 1.75%
美国市场也在迅速调整。9 月 16 日美联储加息 25 个基点的概率已经升到 72.4%，前一天还是 61.2%。
更值得注意： 长期美债对风险资产的压制。
美国 10 年期国债收益率目前已经来到 4.97%左右，接近 2023 年约 5%的高点，也是过去三年以来最高区域；30 年期收益率达到 5.37%左右，已经来到 2007年以来最高水平。美国之外，日本、德国、英国等主要经济体的长期收益率也都在同步上升。
长期利率接近 5%，对所有风险资产都有非常直接的影响。如果几乎没有信用风险的美国长期国债已经可以提供接近 5%的收益，股票、房地产、科技股和加密资产都要提供更高的潜在回报，才能继续吸引投资者承担额外风险。
还有一个更深层的变化。
美国长债收益率上涨并不完全来自美联储政策预期。美国财政赤字、长期国债供给、投资者要求更高的期限风险补偿，都在给长端收益率增加压力。
美国财政部把长期国债回购规模提高到 60 亿美元以后，长债收益率依然继续上升，也说明市场担心的已经超过短期政策利率本身。
结论：
全球资本成本正在同步抬升，这已经成为风险资产真实存在的逆风。
洞察二：美债逼近5%，但是美元没有同步上冲
正常情况下美国利率明显高于其他国家，会提高美元资产的吸引力，资金流向美元，美国利率和美元通常容易同方向走。
这次美国10年期和30年期收益率快速上涨，美元指数目前却只有 99.05左右。美元周四上涨约0.3%，随后基本横住，远没有出现与长期美债收益率相匹配的急升。
原因有两层。
第一，这次全球都在提高利率。欧洲央行已经加息，日本央行很可能下周继续加息，德国、英国、日本的长期债券收益率也一起向上。美国利率绝对水平涨得很快，可美国相对于其他国家的利差优势没有同比例扩大。
第二，美国长期收益率的上涨还混入了财政赤字、长期国债供给和期限风险补偿。投资者要求更高收益，部分原因来自持有美国长期债券需要承担更多财政和通胀不确定性。这类收益率上涨，对美元的推动力度会弱一些。
所以美元没有同步暴涨说明
当前的利率冲击还没演变成抢美元的流动性压力。
如果美元急升、信用利差扩大、VIX同时暴冲，全球资金会开始同时卖风险资产并抢现金和美元，那才会更危险。
有压力，但是现在还没有看到值得恐慌的组合
VIX恐慌指数目前大约17至18，单日涨幅很大，但距离30以上的恐慌区域仍然很远；
MOVE债券波动率升到82左右，债券市场明显紧张，但距离过去的极端水平也还有空间。
美国投资级公司债利差只有约 0.8个百分点，
高收益债利差约 2.7至2.8个百分点，信用市场目前也没有出现明显断裂。
圣路易斯联储金融压力指数最新仍为负值，整体压力低于长期平均。
换句话说，债券市场已经明显紧张，但整个金融体系目前还没有同步进入压力状态。
结论：
目前的宏观风险主要来自利率抬升对估值的压缩，金融系统本身还没有进入危机状态。
对风险资产已经构成逆风，但风险等级和2008、2020那种流动性冲击仍然差了一截。
洞察三：比特币需区分“底部仍在”和“短线还能跌多深”
BTC重新跌回7万多以后，市场最容易出现两种极端判断。一种是觉得前面的底部已经失败，后面还要一路往5万美元甚至更低走；另一种则因为6月底出现过很强的底部信号，就默认这轮回踩一定守得住。
把这两个问题分层次看；
